光伏行业因产能过剩进入深度调整期，即便是行业龙头也在盈亏线上苦苦挣扎，经过此前业绩预告的铺垫，市场对于光伏企业业绩已有预期。

　　从发债最多的通威、隆基、晶科、天合、晶澳五大一体化龙头来看已经出现一些分裂：

　　1、盈利上：晶科、天合收入和利润最猛，冲进前二；隆基、通威收入快速下滑，从保持了多年的盈利前二变成亏损前二；隆基、通威的大额亏损主要来自于存货减值，占亏损的70%以上。

　　2、周转情况：天合、隆基出现了较为极端的增加，天合周转天数从85天增加至135天；隆基周转天数从75天增加至111天。此外通威的存货营业收入的比重提升了7个百分点。

　　3、资金储备：几大龙头资金储备较“虚”，表面上的丰厚现金储备主要来源于上下游占款，货币类资产在剔除占款后，只有隆基依然有97亿的富余；通威为-65亿，出现较大缺口，一旦上下游占款能力有所恶化、现金储备将快速消耗。晶澳、天合、晶科则为小额缺口，分别为-17.9亿、-2.2亿、-11.5亿。

　　4、债务及扩张上看：扩张激进程度上通威>天合、晶澳>隆基、晶科。通威在大举扩张，2024年上半年债务增加428亿、 8月13日通威宣布将斥资50亿收购润阳，上半年杠杆率增加了近10个百分点，到了67%的相对高位；目前除了隆基，其余四家杠杆率均在70%上下，继续加杠杆空间并不充足。

　　5、技术变革视角：旧产能计提损失压力上通威>隆基、晶澳、天合>晶科；目前通威P型电池占比69%左右，未来产能减值计提压力较大。

　　总体来看，隆基利润、周转多个指标恶化，但是财务上依然最为稳健的；通威还在大举扩张，但是减值压力、债务、资金上似乎已经不具备大幅扩张的弹性；天合、晶科、晶澳历史债务率相对高，晶科吃到TOPCON第一波红利，盈利冲劲大，目前处于债务收缩状态；天合在光储、电站领域开拓，亏损幅度相对小，扩张步伐较大，债务压力不小；晶澳无论是债务、扩张等都相对中庸，但现金流缺口持续存在。